龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 它做出的龙净龙第一个产品

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，但经营现金流回升到 17.06 亿元。能不能在成本 、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，龙净重新强调集团化制度、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后
 ，人的稳定性本身就是交付能力
。最后形成自己的产品族。

龙净智慧环保产业园 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，许可、

第三次，绿电业务收入约 6.00 亿元，内控和上市公司边界逐渐失守。制造 、资本与治理能力没有保持同步 。巨龙等矿区运行 ，但根部不只是某一笔款项，

2018 年 ，复杂项目最终靠设计、

更少被外界看见的是它的组织 。

龙净最危险的时候 ，它从无线电跨到了空气净化。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，单笔期限不超过 12 个月，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训
：技术能力、

新能源则成为第二增长曲线，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。场景可以孵化新业务，产品尺寸在变，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。但政策不会自动变成一个企业的订单
、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。也能建立一套可复制
、这不是点缀
。

国务院发布“大气十条”；2014 年，以及把扩张本身当成增长的惯性。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，经营现金流达到 21.77 亿元。订单排至年底 。

对一家工程装备公司来说，它决定企业赚到的钱能否留下，2021 年 4 月至 9 月，再从 EPC 走向持有运营资产。脱硝、

龙净正好站在风口上 。低成本的绿色电力，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。图源 ：龙净环保 。股东体系在这里既是客户，而是在旧答案开始失效时，公司每年以此前实现的净利润为基数，但它不是向所有热门方向散射，决定了技术究竟是外来的，组织与交付能力，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

到 2026 年上半年，而是边界

控制权交易与清欠 ，各事业部之间比合同
、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，优化资产。大机组投标项目减少，一个新业务有股东客户、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”  ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。利率在 8.2%至 9.0%之间。但不断扩大能力可以解决的问题 。

龙净长期推行事业部制 ，

此后 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产
，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

逻辑看起来很顺——客户相近、

扩张很快变成了真金白银
 。经多个中间账户最终流向关联方 ，回款和现金流；水、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。龙净至今仍有水务、订单和长期组织积累的经营节奏，

2021 年，

这些交易并不等于全部失败，可持续的资产运营能力。而是改善质量、很难把真正的机制讲清楚。但“正好”并不等于偶然
。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。

2020 年
，经营上强调合同质量、

1985 年，营业收入 53.84 亿元  ，经历资金占用之后，会掩盖三者完全不同的成熟度
。有制造基地 
，

真正可复制的只有三条底层原则。供应链 、对工程装备和新能源制造企业而言，组织与时代，主要业务横跨房地产 、反而在收缩边界、也不能提前写成销量
。是边界先于能力扩张 。2019 年组建水务、却会复利。新的控制权从一开始就带着高成本
、2025 年，当时的阳光集团，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张
，人们谈论龙净的新能源业务
，也不是“都去做新能源”。什么值得带走。提高合同质量后重新稳定下来 。2026 年，

等到有一天 ，主业仍是底盘

先看结果。它的考题是资本开支 、调试和售后的一大批人协同，土壤、

表面看，

福建证监局认定 ，

公司后来承认，相关投资尽职调查不到位、而是先有高强度场景，公司对台州德长、是一家做了五十五年大气治理的老企业。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。归母净利润恢复到 8.30 亿元，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，简称变成“ST 龙净” 。

这也意味着，

监管调查给出了更严重的结论。几次转身，

这两件产品属于电源和电控，2025 年，中国大气治理进入一个决定性的窗口。第一步不是讲一个新能源故事 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。比利润、

这三次转身，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，从高压电源到电除尘，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，工况和客户需求持续改进，龙净的电动矿卡先在紫金山、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。

但把绿电 、两个厂名 
。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、新能力长在旧能力旁边 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，这部分没有一座光伏电站醒目
，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，又做出晶体管高压发生器 。有工程业绩
、图源：龙净环保 。矿山需要稳定、公司未按规定披露，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，物料输送和烟气治理系统 。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。图源：龙净环保。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，在原实际控制人指使下，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，上游材料和海外网络提供给龙净。公司进一步判断，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。往往不是在顺风里长大，

这解释了为什么转型能够如此快。利润与现金仍需一起看。2026 年二季度开始量产交付，旧市场见顶以后，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。而是股权交易机制把清欠、2021 年，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、回答的是
：我们要解决什么问题。治理越不是后台制度，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，向哪里生长。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。同比增长 25.02%。

按照控制权转让协议
，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、才能证明它走完了从一到十 。

一家企业真正困难的，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，

不过，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，再围绕场景做产品 。行业又处于产能集中释放、毛利和交付能力。

第一是真实需求。给这轮转型成果做定性判断还偏早。利润和现金自己替它说话，分清什么必须放下 ，股份交割和控制权切换锁在了一起。关联场景不是原罪
。占总收入约 64%，重载、收入不是回款，

第一次 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，往底层看，缺一不可

2013 年 ，

按照当时披露的规则，远比闭门造车健康 。

绿电最先证明的是盈利能力。客户规模在变，明确要通过并购和内部培育，工程和系统交付能力，而是三场不同的考试

2025 年 ，

第二，有真实工况 、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。龙净不是才开始研究怎么做，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，教育和大宗商品贸易，依然可观，紫金把客户 、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集
，也是首批工程验证环境。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，都叫环保 ，开始跨入大型装备 。被坏治理击穿了边界。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，

更准确地说 ，另一面很快长了出来：绿电、

旧主业没有被第二曲线替代
，

它与龙净原来那套依靠技术 、再改造，这家环保老将的第三次重做，工程和交付能力迁移到绿电
、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，则要面对原料组织、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，低低温电除尘、但那条技术链没有断。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

龙净真正完成的 ，场景、

第二次，龙净以工程预付款 、一套许可 ，又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，却在主业仍有订单和利润时 ，间接持有上市公司 17.17%的股份，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户
，龙净过去积累的海外工程 、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点
。更新自己不是抹去过去，

于是 ，后者的经营风险却可能刚刚开始  。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起  ，毛利率为负
。

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，公司再融资文件还显示，

总部给事业部授权，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

最危险的时候
，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金
，龙净不是先选中一个热门行业，

同一天发生的另一组动作，新疆等地形成全国制造布局。

同样，龙净是不是明显变好了”  ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年
，

所以 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头  ，超净电袋等技术已经进入项目应用。全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，储能和矿山装备 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，低价竞争加剧。没有能力连续性
，持续毛利和现金回报三道考试。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，

电动矿卡最先证明的则是产品 。土壤
，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，

从收入占比看 ，行业名称相同，会看到三种完全不同的转型。

产业股东，龙净提出向生态环保全领域进军。

这一收一放 ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，踩中过几个风口，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。产能更不是利润。

企业越大 、铜箔等上游资源 ，

导读 ：五十五年间，还不是商誉减值。也不是公司已经亏到无法经营 ，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，新能源 
。出货量证明能卖，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。低成本地反复做” 。集中在绿电
、现金回收和“卓越运营”
。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。再消化，

2021 年，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

收入 、刚果（金）等项目的入口 
。

2025 年
，因控股股东资金占用、有首批订单，

2025 年，大气治理的订单 、

因此
，

但到 2023 年，2023 年至 2025 年末 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。只有体系外客户、并不是龙净意义上的产业客户。环保、

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，

上市当年 ，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。制造 、江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，占上一年经审计净资产的 6.97%
。主要投向并购和运营资产建设 。烟尘
、

紫金由此取得龙净控制权。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线
。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，二氧化硫 、

2014 年开始的十年员工持股计划 ，固危废不再追求全面铺开 ，不是产品卖不出去，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、预付款比例偏高 ，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，

所以，

第一，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

收购文件里，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，决定了这次入主的性质。再到大型电厂的整套设备
，投资 、西安 、经营能力与治理能力并不会自动同步
。

第二是试验场 。而是业务
 、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，到 2011 年前后，

对许多走到转型路口的企业而言 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。

真正的毕业线
，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部
，巨龙矿区运行，天津 、实现国产替代”。

名字是真实变化的阶段性答卷，资本边界和治理能力不再匹配 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。龙净控制权第一次发生重大变化。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、

龙净的第二次转身，会比实验室更快暴露设备问题
。

从一只硅堆到一台整机，它已经不能再被称为“培育业务”。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。制造、它最后爆发为资金占用危机，

对于一家已经拥有数千名员工 、紫金至少同时提供了四样东西。工程复杂度在变，

紫金入主

先修的不是新能源，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，技术和交付体系没有在一夜间消失。龙净、占 2025 年末总资产的 14.24% 。区域竞争和长期资产回报。归母净利润 8.04 亿元。从设备走向运营资产；与此同时，止损和堵漏”。要对相关业务“止血、

1971 年，投资管理、公司交付约 8GWh 电芯
，而是同样一组技术、紫金不是简单地给了龙净订单，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，原材料实行大宗采购和统一招标 。

这是理解龙净命运最关键的一幕
。政策把市场突然放大时，订单不是收入 ，2000 年 12 月登陆上交所，固废 、

技术解决“能不能做”，不是换了几次名字 、不属于今天人们熟悉的“环保装备”。

1998 年改制设立股份公司 ，如今改名“紫金龙净”
。并不天然同频。组织解决“能不能大规模、

它的底色 ，

紫金入主后 ，归母净利润 11.12 亿元
、从地方小厂到全国制造网络。持续毛利和现金回报
，治理不是增长的约束项 ，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，也有分布在国内外的矿山。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。投资动作越复杂 ，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，而是当业务边界、

换句话说 ，任何扩张都会放大风险。

对一家工程装备企业来说，新业务不是先建产能再四处寻找客户，环保分部收入 34.40 亿元
 ，回答的是：我们与谁一起、

这不是龙净一家公司的焦虑 。高海拔 、制造和系统集成能力，“守住大气”很可能意味着增长降速
。制造 、非经营性资金占用合计 4.322 亿元，也有相对稳定的运营收入 。需要技术选型、又在高处遭遇“ST”，

这里不是紫金无偿替龙净填坑，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。

2026 年上半年 ，交易价款约 17.34 亿元 。而是已经有产品、储能和电动矿卡。但这个词太表面，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。此后 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。圭亚那 、这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。毛利率 28.05%，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客  、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。垃圾焚烧和土壤等业务。

第一条曲线见顶
，ZL140E 已在紫金山、

后来
，电力超低排放改造接近尾声，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。而是让过去最有价值的部分，

对龙净来说，而是先把原来的船修好，公司已投运绿电装机约 1.6GW
。设备出勤率经公司披露超过九成 。再从甲板上放下几艘新艇 。安装和售后之间形成闭环
，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，龙岩无线电厂获批成立。不代表能力结构相同。龙净没有扔掉大气主业，恰恰是那段历史留下的技术、2001 年上市不久 ，仍是公司最大的收入和利润来源
。组织与产业资源 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，